Por Esty Dwek, Jefe de Estrategia Global de Mercados, Natixis IM

• La perspectiva de crecimiento para el 2021 se ha visto impulsada por las recientes novedades sobre la vacuna
• Las alzas en los rendimientos probablemente serán graduales y limitadas por los bancos centrales
• Aunque una visión constructiva se ha convertido en el consenso, creemos que hay todavía mucho potencial al alza para los activos de riesgo

Aunque el impulso al crecimiento se ha desacelerado debido al aumento de casos y la nueva cepa, el optimismo por el año entrante sigue siendo elevado gracias a la distribución de las vacunas, a las condiciones financieras flexibles y al robusto crecimiento chino. En este sentido, los débiles datos del empleo en EEUU a noviembre solamente reforzaron las expectativas de estímulo fiscal adicional. En Europa, sin embargo, la caída en noviembre de los PMIs podría continuar al igual que las medidas de contención durante todo el invierno. Con el nuevo auge del crecimiento en China, el resto de Asia va a sentir un impulso, especialmente con el reciente acuerdo regional de libre comercio (RCEP).

• El Colegio Electoral confirmó a Joe Biden como Presidente electo, haciendo oficial la victoria después de semanas de esfuerzos del Presidente Trump para impugnar los resultados. El control del Senado sólo será claro hasta el 5 de enero, con los dos procesos pendientes en Georgia. Las expectativas son que los Republicanos retengan la mayoría, pero si los Demócratas ganan el legislativo, tendrán la mayoría ya que el Vicepresidente tiene el voto del desempate. Esto deriva en preocupaciones por los aumentos a los impuestos y más regulaciones, aunque una mayoría tan pequeña limitaría su margen de maniobra.
• La propuesta de un paquete fiscal bipartita de USD 908 mil millones finalmente detonó cierto avance con ambas partes al parecer inclinadas hacia un compromiso. En este punto, parece que podríamos ver una cantidad de USD 750 mil millones aprobadas con el presupuesto de 2021, con los restantes USD160 mil millones de más gasto contencioso que queda por ejercer el año próximo con el Senado ya aclarado y Biden en la presidencia.
• Como se espera en general, el Banco Central Europeo siguió los pasos del Banco de Inglaterra al incrementar los fondos de su Programa de Compras de Emergencia en la Pandemia por EUR 500 mil millones en EUR 1.85 billones y extender su duración por 9 meses hasta marzo del 2022 y sus operaciones de refinanciamiento a largo plazo hasta junio de 2022.
• El paquete de recuperación de la Unión Europea y el presupuesto europeo (que juntos suman EUR 1.8 billones) finalmente se aprobaron, lo cual resultará en el inicio de distribuciones para mediados de 2021. Hungría y Polonia levantaron su veto debido a las concesiones obtenidas para la implementación del respeto al estado de derecho y a las amenazas de un acuerdo de 25 miembros, que reveló profundas divisiones en la UE, que amenazan con ampliarse en los años venideros.
• Las negociaciones por el Brexit continúan y podrían durar hasta diciembre 31 ya que aún hay diferencias, notablemente con respecto a los derechos de terminación, competencia justa y el esquema para la resolución de disputas comerciales. Sin embargo, si bien el riesgo de un no-acuerdo ha aumentado en días recientes, lo cual se ha reflejado en una libra más débil ante el euro y el dólar, todavía esperamos que se de un acuerdo.

La OPEP+ acordó extender sus recortes a la producción petrolera, con un aumento a la producción en solo 0.5 millones de barriles diarios en enero. Los petroprecios reaccionaron positivamente, lo que indica que esta oferta extra no deberá ser en detrimento de los balances hacia el 2021, con la recuperación de la demanda a la vez que las vacunas se distribuyen.

El dólar, según la medición del índice DXY—un comparativo del dólar estadounidense con seis divisas importantes —marcó 90.6, su nivel más bajo desde el 2018, gracias al sentimiento de riesgo con el que los inversionistas perciben al 2021. El dólar se cotiza ahora en 1.21 ante el euro y 1.34 ante la libra. Por otro lado, los precios del oro han repuntado después de su venta masiva post- electoral, cuando tocaron su nivel más bajo en casi seis meses, por debajo de los USD 1,777 la onza, con un alza de 4.2% desde entonces.

Panorama del Mercado

• El rally del mercado que inició hace nueve meses y posteriormente revivió por las novedades positivas sobre la vacuna se ha extendido hacia las primeras semanas de diciembre. De hecho, el S&P500 alcanzó 30 alzas históricas en el 2020, 17 de ellas registradas desde que el mercado tocó fondo a finales de marzo, y cuatro de ellas en las últimas dos semanas.
• Recientemente, hemos experimentado cierta consolidación en los mercados, que era de esperarse debido a la escala del rally. Pero diciembre es típicamente un mes positivo para la renta variable, y las condiciones siguen contribuyendo a eso, por ejemplo, bastante liquidez, esperado apoyo fiscal y monetario y recuperación económica gracias al despliegue de vacunas. Dicho esto, un panorama constructivo es ahora el consenso y se posiciona en una perspectiva más alcista. De todos modos, se espera que la renta variable siga escalando. Y la rotación va a continuar: el sector de cíclicos ha seguido desempeñándose mejor que el defensivo, como la baja volatilidad y calidad, que mayormente son impulsados por el sector financiero y de energía (gracias a rendimientos más altos y a una curva de rendimiento más inclinada). Los inversionistas también diversifican para alejarse de EEUU y hacia los mercados internacional y emergentes.
• Los rendimientos se elevaron ante la expectativa de un estímulo fiscal en EEUU pero desde entonces se han contraído debido a la consolidación en los mercados de renta variable y a la falta de avance con respecto a los paquetes de ayuda. Esperamos que los rendimientos gradualmente aumenten con el gasto fiscal, el repunte del crecimiento y la vacunación masiva, esta medida probablemente sea gradual y limitada por los bancos centrales. Un alza desordenada de los rendimientos demostraría ser dañina para bonos y renta variable, y las tasas más altas podrían afectar a la recuperación.
• Desde el inicio del mes, los diferenciales del crédito han continuado su contracción. Los diferenciales del grado de inversión y alto rendimiento de EEUU se han estrechado en 5 puntos base y 30 puntos base respectivamente, mientras que los diferenciales del grado de inversión y alto rendimiento europeo cayeron 2 y 7 puntos, y el grado de inversión u alto rendimiento CEMBI se comprimieron en 7 y 26 puntos base. Observamos más potencial para la contracción de los diferenciales en el alto rendimiento y deuda de mercados emergentes ya que el potencial de subida es mayor, pero los riesgos idiosincráticos persisten, y nos mantenemos selectivos.
• En general, aunque hay algo de margen para la decepción debido al consenso alcista, creemos que aún hay mucho potencial de alzas a la vez que los inversionistas confían en que finalmente la pandemia quedará atrás, y tanto el crecimiento y las ganancias repunten.