Por Esty Dwek, Jefa de estrategia de mercado global de Natixis IM

La fluida aplicación de la vacuna en EEUU y el amplio apoyo fiscal están mejorando las perspectivas de crecimiento y, con ello, las expectativas de inflación. Como resultado, los rendimientos han continuado su ascenso. Aún así, todavía no esperamos que la inflación se vea fuera de control, aunque aumentará en los próximos meses, y, por tanto, creemos que los rendimientos eventualmente se van a contraer.

Mientras tanto, los mercados interpretaron la falta de preocupación de la Reserva Federal por el movimiento reciente como una vía libre para avanzar aún más al alza, por lo que el impulso puede continuar. Si bien la inacción de la Fed puede parecer sorprendente, se podría explicar como sigue: el extremo largo de la curva se ha agrandado, pero las condiciones financieras siguen siendo extremadamente fáciles. Los rendimientos reales han aumentado, pero se mantienen firmes en terreno negativo. Y el mercado laboral sigue mejorando, pero es probable que el empleo total aún tarde un tiempo. Como tal, la postura actual de la Fed sigue siendo la apropiada, aunque es probable que Powell todavía tenga un umbral para actuar con más fuerza para limitar los rendimientos.

Por otro lado, el Banco Central Europeo se sintió menos cómodo con el movimiento de los rendimientos, y reaccionó para limitarlos con un aumento de las compras de relajación cuantitativa. Así, la divergencia entre los rendimientos estadounidenses y alemanes probablemente aumentará aún más a futuro, aunque los rendimientos europeos limitados deberían eventualmente actuar como un techo a los rendimientos estadounidenses también.

Más allá de los bonos del Tesoro, los mercados han tomado con calma el movimiento de los rendimientos. Los diferenciales de crédito han demostrado ser resistentes y han logrado absorber parte del movimiento. Seguimos siendo algo cautelosos con el grado de inversión debido a duraciones más largas y preferimos el alto rendimiento, aunque de forma selectiva, ya que el riesgo de impago persiste. Si bien los mercados emergentes tienden a sufrir en un entorno de tasas al alza, creemos que están mejor posicionados hoy que durante la crisis financiera global y el Taper Tantrum, tienen más margen para la compresión de los diferenciales y, como resultado, más potencial para que la deuda corporativa de mercados emergentes en divisas duras absorba algo del movimiento de las tasas.

Los mercados de renta variable también se han desempeñado bien a pesar del rápido movimiento al alza en los rendimientos. La rotación hacia los cíclicos continua y podría acelerarse más a medida que la vacunación avanza y más economías se reactivan. Como tal, esperamos que los sectores cíclicos como servicios financieros, energía y materiales continúen avanzando. La renta variable europea y japonesa deberá también beneficiarse de la inclinación de su valor. En general, si bien algunos se preocupan de que los rendimientos más altos puedan descarrilar el rally del mercado de renta variable, creemos que el apoyo subyacente se mantiene. El aumento de las ganancias se irá fortaleciendo, la vacunación deberá acelerarse más en el 2º trimestre, el apoyo fiscal y monetario es continuo, la liquidez abundante y hay bastante efectivo en los márgenes. Además, a la vez que los inversionistas están preocupados por si la inflación, burbujas o valoraciones, los contras son en apariencia limitados. Así, creemos que un entorno reflacionario con tasas bajas (todavía) deberán soportar al apetito por el riesgo y seguimos recomendando “comprar barato” en caso de ajustes.

Renta Variable

El reciente movimiento alcista de los rendimientos ha conducido a una rotación continua de los sectores más defensivos hacia los cíclicos, una medida que esperamos continúe durante los próximos meses. Sin embargo, no ha provocado flujos de salida de renta variable, a pesar de lo que algunos temían. De hecho, con sólidas expectativas de aumento de las ganancias para este año y el próximo, con abundante liquidez, continua relajación fiscal y una aceleración de la vacunación, el soporte fundamental para los activos de riesgo sigue en vigor.

Por tanto, buscamos «comprar barato» durante los ajustes. Es probable que la reapertura comercial continúe beneficiando a sectores cíclicos como el financiero, energía y materiales. Las acciones europeas y japonesas deberían beneficiarse de la construcción más inclinada del valor de sus índices. Las materias primas deberían seguir repuntando con el fuerte crecimiento chino y expectativas de reapertura, y esperamos que en particular la región desarrollada del Pacífico se beneficie.

Si bien los indicadores del sentimiento continúan apuntando al alza, las noticias recientes indican que los inversionistas tienen al riesgo en su radar, lo que sugiere una desventaja más limitada.

Renta Fija

Los rendimientos continuaron subiendo durante la mayor parte de marzo, ya que los inversionistas consideraron una mejor perspectiva de crecimiento gracias a una vacunación fluida y medidas fiscales masivas en EEUU, que se espera eleven la inflación. Sin embargo, no prevemos que la inflación se salga de control y, por tanto, esperamos que los rendimientos se contraigan más adelante en el año. En efecto, mucho del optimismo con respecto al crecimiento, la inflación y el estímulo fiscal ya fue descontado en los bonos. La Fed también ve a la inflación como «transitoria» y mantendrá su postura actual por algún tiempo. Además, dado que el BCE intenta activamente limitar los rendimientos europeos, los rendimientos de los bonos del Tesoro podrían experimentar cierto jalón, aunque se prevé que la divergencia entre regiones aumente a corto plazo. Teniendo esto en cuenta, buscamos mantener duraciones más cortas y seguimos prefiriendo el riesgo crediticio. La mayor duración de los índices de grado de inversión y los diferenciales tan ajustados sugieren menos margen para absorber tasas más altas que en el alto rendimiento, aunque seguimos siendo selectivos debido al persistente riesgo de impago. Continuamos viendo oportunidades en deuda corporativa de mercados emergentes en divisas duras, donde el carry es atractivo y hay más espacio para la compresión de diferenciales. Esto también debería permitir cierta absorción de rendimientos más altos de los bonos del Tesoro.

Divisas

Los rendimientos más altos en EEUU han respaldado al dólar, que está cobrando impulso ante las principales divisas. Como se mencionó antes, creemos que los rendimientos más altos derivarán en flujos hacia EEUU, lo que respaldará al dólar. Un crecimiento más fuerte impulsado por un gasto masivo es otro soporte subyacente, aunque el sentimiento de riesgo podría mitigarlo. Sin embargo, el dólar podría debilitarse más frente a divisas relacionadas con materias primas que frente a las principales monedas.

Materias primas

Los precios del petróleo van a seguir beneficiándose de las perspectivas de reapertura, ya que la demanda se recuperará y la oferta se mantendrá activamente limitada. Sin embargo, el equilibrio es frágil y es probable que la abundante oferta global limite el potencial de apreciación en algún momento. Esperamos que la demanda de oro mejore con la reapertura de las economías emergentes, bajos rendimientos reales y expectativas de inflación a mediano plazo, incluso si se ha detenido por ahora.

Activos Alternativos

Los alternativos continúan proporcionando diversificación y re-correlación en los portafolios, un complemento bien recibido por las clases tradicionales de activos. Creemos que los activos reales también pueden ayudar a proporcionar ingresos en un mundo de tasas más bajas por más tiempo.