Fitch Ratings reafirmó la calificación crediticia para la deuda soberana de México en BBB-, con perspectiva estable. La decisión está en línea con las ratificaciones en 2021 de JCR, Moody’s, HR Ratings, DBRS y KBRA. Asimismo, la calificadora mejoró su perspectiva de crecimiento para 2021, de 4.2% a 5%, con base en la reapertura de la economía del país y la fuerte demanda estadounidense.

Cabe mencionar que la calificación de México está respaldada por un marco de política macroeconómica consistente, finanzas externas relativamente estables y sólidas, y deuda pública / PIB proyectados en niveles ligeramente por debajo de la mediana de ‘BBB’. La calificación está restringida por una gobernanza relativamente débil, un desempeño silencioso de crecimiento a largo plazo y las implicaciones para las propias finanzas del gobierno federal de su estrategia de aliviar la carga tributaria de Pemex. La Perspectiva Estable está respaldada por el desempeño relativamente sólido de las finanzas públicas, a pesar de los desafíos a mediano plazo. Esto respalda nuestra evaluación de la credibilidad de la política macroeconómica como una fortaleza de calificación y un respaldo a la confianza del sector privado a pesar de algunos riesgos de gobernabilidad y política microeconómica.

CONDUCTORES CLAVE DE CLASIFICACIÓN
La economía de México se contrajo más en 2020 que el promedio regional de 7%, y el impacto de la pandemia en la salud pública ha sido severo. Actualmente, los casos están disminuyendo y el programa de vacunación está avanzando. Sin embargo, las finanzas públicas de México han superado a sus pares, registrando déficits relativamente menores y un aumento más limitado en la relación deuda pública / PIB. La principal razón de esta relativa resistencia fue la menor respuesta fiscal directa al choque de COVID-19 en 2020, con un 0,7% del PIB por encima de la línea (con un 1,2% adicional del PIB por debajo de la línea); esto puede haber contribuido a la cuarta contracción más profunda del consumo privado entre 20 grandes economías. Los ingresos fiscales también superaron las expectativas al aumentar en términos reales, en contraste con recesiones anteriores.

El presupuesto de 2021 mantiene una postura fiscal estricta con un crecimiento general del gasto del 4,3% en términos nominales en comparación con el gasto real de 2020. El objetivo de equilibrio del sector público no financiero (SPNF) es -3,3% del PIB. La aproximación del déficit del gobierno general (GG) utilizada por Fitch para propósitos de comparación y en su modelo de calificación soberana fue 2.4% del PIB en 2020, frente al 1.8% del PIB en 2019. Deuda GG (que excluye a Pemex pero incluye deudas de los estados) alcanzó el 49% del PIB, en comparación con la mediana de la calificación de pares del 54,4%. Esperamos un ligero aumento del déficit de las administraciones públicas hasta el 2,8% del PIB en 2021, ya que algunas fuentes únicas de ingresos, incluidas las retiradas de fondos de reserva, que se cuentan como ingresos no fiscales, no se repetirán (o serán necesarias) en 2021. En 2022, se espera que los cambios fiscales generen un aumento en los ingresos.

Fitch espera que la economía crezca un 5% en 2021, y que gran parte del crecimiento interanual se produzca en el segundo trimestre. La reapertura nacional y la fuerte demanda estadounidense son los principales impulsores. Estados Unidos es el mercado de las tres cuartas partes de las exportaciones y la principal fuente de remesas. El PIB real creció un 0,4% intertrimestral en el 1T21, ligeramente mejor de lo esperado dado el impacto de un aumento en los casos de COVID-19 y las interrupciones en el suministro de energía y manufactura. Esto se produce después de una contracción del 8.2% en 2020. Esperamos que el crecimiento caiga al 2.7% en 2022, antes de moderarse a alrededor del 2% anual en el mediano plazo.

Fitch cree que el ciclo de recorte de la tasa de política monetaria ha terminado. El directorio de Banxico mantuvo la tasa de política en 4% en su reunión del 13 de mayo de 2021. La inflación alcanzó el 6,08% interanual en abril, contra una base de comparación baja (los precios cayeron 1% mes a mes en abril de 2020), y por elementos complementarios. Incluso sin más presiones excepcionales sobre los precios, tanto la inflación promedio como la de fin de año superarán el 4% en 2021 y posiblemente alcanzarán el 5%, pero tendrán una tendencia a la baja hacia la meta en el 2T22. Las expectativas de inflación a mediano plazo se encuentran dentro del rango meta de 3% +/- 1%.

El crecimiento potencial es relativamente bajo y una vez que se reduce la holgura económica, las perspectivas dependen de cuán convincentemente se recupere la inversión del impacto del COVID-19 y de la contracción típica observada en el primer año de la administración presidencial. Una mayor certeza en el comercio con los EE. UU. Tras la firma del T-MEC, un menor lastre del sector petrolero y la tendencia de casi apuntalamiento son factores que apoyan el crecimiento.

Sin embargo, en opinión de Fitch, un patrón de intervención del gobierno en los mercados y algunos organismos reguladores, junto con propuestas de reforma controvertidas, podría desalentar la inversión, ejerciendo un lastre sobre el potencial de crecimiento. En muchos casos, tales propuestas (como cambios a la ley del Banco de México o cambios a la ley que regula la subcontratación laboral) han sido modificadas después de consultas con el sector privado antes de convertirse en ley o han sido suspendidas por los tribunales. La calidad regulatoria, uno de los seis pilares de los Indicadores de Gobernanza del Banco Mundial (WBGI), podría verse afectada, debilitando potencialmente la puntuación de WBGI en nuestro Modelo de Calificación Soberana.

Los cambios más recientes afectan al sector energético, donde el Estado controla a los ex proveedores monopolistas Pemex y CFE. El Congreso aprobó recientemente la Ley de la Industria Eléctrica que cambia las reglas para priorizar el envío de energía a la red de generadores térmicos propiedad del ex monopolio estatal CFE. La ley fue suspendida por los tribunales en marzo en general por inconstitucional. La Cámara Baja aprobó una reforma de la Ley de Hidrocarburos que permitiría al gobierno suspender las licencias otorgadas a inversionistas del sector privado en petróleo y gas en ciertas circunstancias, pero los artículos relevantes de la ley también fueron suspendidos.

Fitch menciona que la deuda de Pemex representa un pasivo contingente para las finanzas públicas del país. En este sentido, la Secretaría de Hacienda y Crédito Público refrenda la estrategia iniciada en 2019 para el fortalecimiento de Pemex, que es el mayor contribuyente del presupuesto federal, como una inversión de mediano y largo plazo.

Esta estrategia ha permitido estabilizar la producción petrolera y aumentar las reservas durante 2019 y 2020, luego de años de caídas consecutivas, al tiempo que se han preservado finanzas públicas sanas. Como resultado, en 2020 Pemex contribuyó al erario público con cerca de 600 mil millones de pesos, en el peor año para la industria petrolera desde 1933.

La reafirmación de Fitch ayuda a preservar el acceso favorable para el sector público y privado a los mercados financieros internacionales y nacionales. Así, el compromiso de la Secretaría de Hacienda y Crédito Público con la responsabilidad fiscal, como pilar de la estabilidad macroeconómica, sigue contribuyendo a la reactivación económica y a un desarrollo equitativo.

Las elecciones de mitad de período al Congreso el 6 de junio podrían cambiar el equilibrio de poder, haciendo que el gobernante partido Morena y sus aliados pierdan su mayoría de dos tercios en la cámara baja, lo que dificultaría la aprobación de cambios constitucionales. Sin embargo, aún podría ser posible aprobar cambios en el Congreso (estos también requieren la ratificación de la mayoría de las legislaturas estatales). Existe una ruta alternativa de referéndum para aprobar reformas constitucionales, pero las reformas que afectan los ingresos y gastos del gobierno no son elegibles. Un referéndum revocatorio sobre la continuación del presidente López Obrador en el cargo podría realizarse en el 1S22.