Inflación, tapering, regulación en China, variante Delta… la lista es larga pero no ha logrado descarrilar la recuperación ni los mercados de renta variable. los anuncios de la Fed emitidos a mediados del mes indicaron que el tapering podría tener lugar a fin de año ya que “percibieron el criterio de avance substancial del comité como satisfactorio con respecto a la meta de estabilidad de precios y casi tan satisfactorio con respecto a la meta del empleo máximo”. No creemos que esto vaya a ser un verdadero problema, ya que no llega como una sorpresa para los mercados: los ajustes serán graduales y bastante anticipados. El alza a las tasas no se espera antes de finales del 2022 o inicios de 2023. La economía de EEUU sigue registrando una fuerte recuperación, gracias a abundante liquidez y apoyo fiscal. Los planes de infraestructura de los Demócratas han avanzado en la dirección correcta ya que el Senado de EEUU, bajo el control Demócrata ha aprobado tanto el paquete de infraestructura bipartita por $1 billones como el presupuesto de $3.5 billones que se enfoca en infraestructura suave. Si bien el plan de infraestructura avanza, la necesidad de un incremento en el límite de la deuda publica acecha a finales de septiembre. En Europa, los países han recibido su primer tramo de dinero del fondo de recuperación europeo por €800 mil millones diseñado para ayudar al continente a recuperarse de la pandemia y volver a sus economías más limpias y sustentables.

Los casos de Covid han aumentado en el mundo debido a la diseminación de la variante delta. Las hospitalizaciones se han mantenido bajo control hasta ahora, pero debemos observar con atención ya que han empezado a elevarse, particularmente en EEUU, donde se acercan a las 100,000 hospitalizaciones a la semana, un nivel no visto desde enero. No esperamos que esto derive en medidas restrictivas adicionales, ya que la proporción de personas vacunadas continua incrementando y los vacunados parecen ser más resistentes al contagio.

La regulación china continua siendo noticia e influye en los mercados, especialmente en la renta variable de Asia o sectores que dependen de China como las acciones en el sector del lujo. Si bien empezó con Alibaba y Jack Ma, ahora se extiende a los monopolios, productividad, control de datos, desigualdad y educación. Todavía es muy pronto para evaluar la escala y alcance, pero es probable que la represión regulatoria china aún tenga margen de acción. Sin embargo, las valoraciones se han contraído, creando oportunidades para ingresar al mercado en buen nivel.

Ante este escenario, los mercados de renta variable han experimentado un incremento en la volatilidad en semanas recientes. La renta variable china continúa sufriendo y las acciones cíclicas han empezado a sentir la presión, mientras que las acciones de crecimiento han experimentado un retorno. Seguimos con una postura bullish: esperamos un continuo crecimiento económico global con un amplio respaldo de los bancos centrales y el gasto gubernamental. La temporada de reportes se resultados del 2o trimestre ha demostrado resultados históricos con incremento en las ganancias y mejores márgenes, lo que conduce a un sorprendente crecimiento de las ganancias. Si bien las valoraciones siguen a niveles elevados, creemos que el aumento de las ganancias continuará apoyando al mercado en los próximos meses.

Debido a que el alza en los precios de las materias primas, los cuellos de botella en las cadenas de suministro y el efecto de base continúan impulsando el dato de la inflación, los mercados se ven confiados en que los bancos centrales van a mantener la inflación bajo control. Los rendimientos se han mantenido estables a niveles bajos. Pero quizá han ido muy lejos y su tendencia al alza podría reanudarse hacia fin de año.

Clases de Activos

Renta variable

Las conversaciones sobre el Tapering, el aumento de casos de Covid y la variante delta, y las regulaciones chinas han causado volatilidad en los mercados en semanas recientes. Las acciones de crecimiento han vuelto a ser protagonistas, opacando el rally de los cíclicos.

El escenario económico sigue siendo positivo, ya que las campañas de vacunación en países desarrollados deberán prevenir medidas restrictivas adicionales y la postura acomodaticia en la arena fiscal y monetaria deberá mantenerse.

Las sorpresas positivas de la economía han disminuido, destacando que podríamos haber dejado atrás en pico en el crecimiento. Sin embargo, todavía esperamos sólidos datos económicos en los próximos trimestres y un crecimiento elevado sostenido, lo que respalda a los activos de riesgo. Las empresas continúan demostrando ganancias al alza con los datos de una mayor demanda y los márgenes mejoran. Las valoraciones siguen siendo elevadas, pero el fuerte crecimiento de las ganancias deberá continuar impulsando al mercado.

Por tanto, continuamos con una opinión positive hacia la renta variable, manteniendo una preferencia por los cíclicos. Un elevado crecimiento sustenido y valoración más baja deberán apoyar a sectores como las finanzas, energía y materiales.

La represión regulatoria en China podría crear oportunidades para ingresar al mercado con niveles atractivos.

Renta fija

Los rendimientos de los bonos del Tesoro de EEUU a 10 años repuntaron en torno al 1.30%. las conversaciones sobre el Tapering dominaron las noticias, y los anuncios de la Fed difundidos a mediados del mes indican que el tapering podría iniciar a fin de año. A pesar de esto, los rendimientos se desempeñaron bien y por debajo del límite ya que los inversionistas evaluaron la inquietud por la variante y el temor por el crecimiento. Creemos que los rendimientos podrían ser muy bajos y gradualmente van a reanudar su tendencia al alza.

La política monetaria va a permanecer acomodaticia y las proyecciones serán cautelosas con el fin de no tomar al mercado desprevenido. No esperamos un alza en las tasas de la Fed hasta finales de 2022 o principios del 2023, y el BCE deberá normalizar su política pronto, a un ritmo incluso más lento, para continuar apoyando a su sector bancario y países de la periferia.

En este contexto, mantenemos la cautela ante la duración ya que los rendimientos siguen bajos y observamos más riesgo al alza. Favorecemos al riesgo crediticio, ya que los niveles de impago han descendido y los niveles del diferencial han compensado al riesgo asumido. La duración más larga de los índices de grado de inversión y los ajustados niveles de diferenciales dejan menos margen para compensar pérdidas potenciales del aumento de tasas. A pesar de una leve y reciente expansión, los diferenciales corporativos se han mantenido y las oportunidades selectas en el alto rendimiento podrían surgir.

Mantenemos una postura positive ante la deuda corporativa de mercados emergentes en divisas dura, ya que el nivel de carry sigue siendo atractivo comparado con los mercados desarrollados, y vemos margen adicional para la convergencia de los diferenciales, y el balance corporativo es sólido. Sin embargo, la selección todavía es clave en esta área.

Divisas

El dólar ha alcanzado el fondo de su rango de cotización, ya que los temores por la inflación y una Fed más hawkish ha derivado en la fortaleza del dólar. No esperamos un alza adicional, ya que un sólido crecimiento y riesgo deberán eventualmente a desalentar crecimiento a futuro.

The broad range trading witnessed over the last months should continue against major currencies. EM and commodity-linked currency may benefit from such environment.

Materias primas

A la vez que la recuperación continua y surge el aumento en la demanda, los petroprecios continúan recibiendo cierto apoyo. Los recortes a la producción todavía son vigentes y gestionados apropiadamente para mantener una recuperación de precios sostenible. La mayoría del repunte haya probablemente ocurrido ya, a la vez que la oferta sigue siendo abundante, pero el continuo crecimiento fuerte deberá poner un límite en los precios del petróleo.

El precio del oro se contrajo desde principios del año a partir de los niveles máximos del año pasado, pero la reapertura de las economías emergentes y el incremento de las reservas de los bancos centrales podría derivar en una mayor demanda física, así como en bajos rendimientos reales y altas expectativas de inflación en el mediano plazo.

Alternativos

Los alternativos continúan proporcionando oportunidades de diversificación y descorrelación. Creemos que los activos reales también pueden ayudar a brindar ingresos en un mundo donde las tasas de interés seguirán bajas por más tiempo.