La flexibilidad para invertir a lo largo de diversos sectores o mercados de renta fija y duraciones pueden resultar incluso más ventajosas en tiempos desafiantes, de acuerdo con Rick Raczkowski, Co-Gestor de la estrategia Core Plus Bond de Loomis, Sayles & Company. Esto es especialmente cierto cuando la inflación escala y la Fed y otros bancos centrales envían señales de la necesidad de subir las tasas de interés para combatirla.

A continuación, el autor profundiza en el enfoque consciente de las referencias creado por su equipo, en cómo es posible asignar tácticamente para aumentar o reducir el riesgo y en dónde se encuentran las oportunidades de rendimiento hoy día.

¿Cómo podría beneficiar a los inversionistas de hoy su enfoque flexible Core Plus Bond, enfocado en los referenciales?

Existen muchos fondos de bonos, como sabemos. Entonces, ¿qué nos distingue? Me complace afirmar que nuestro objetivo es ayudar a nuestros clientes a resolver el dilema de los bonos. Nos encantan los bonos y creemos que pueden lograr varias cosas. Las dos principales son proporcionar una compensación a la asignación a renta variable de nuestros clientes y generar rendimiento. Esto es realmente importante, porque durante largos períodos, el rendimiento impulsa el desempeño de un bono. Pero sabemos que existe una recompensa entre seguridad y rendimiento. Nada es gratis. Ese es el dilema.

Nuestro objetivo es generar la mejor combinación de seguridad y rendimiento a lo largo del ciclo crediticio. Así que otro dilema es dónde invertir. El mercado global de renta fija es enorme, entonces, ¿deberíamos invertir en bonos del gobierno o en crédito? ¿Grado de inversión o alto rendimiento? ¿Nacional o internacional? Además, ¿dónde deberíamos estar posicionados en la curva de rendimiento, corta o larga duración? Creo que resolvemos este dilema ofreciendo una estrategia con mucha flexibilidad. Podemos atravesar el universo de renta fija y podemos jalar muchas palancas. Nuestro gestor Peter Palfrey y yo hemos estado haciendo esto durante 20 años. Formamos un equipo con talento realmente sólido que nos ayuda día con día a aprovechar los recursos de investigación profundos de Loomis Sayles para encontrar los mejores sectores y valores en los que invertir para nuestros clientes.

¿Puede explicar su enfoque de asignación sectorial?

Tenemos mucha flexibilidad en nuestra estrategia Core Plus, pero lo importante es que queremos ofrecer una experiencia de mercado de bonos para nuestros clientes, no una experiencia en el mercado de renta variable. Así que llamamos a esto una estrategia consciente de los referenciales, aunque en realidad no se trata de replicar índices. Utilizamos el índice de bonos agregados de Bloomberg como punto de referencia ya que es un índice de calidad con alrededor del 70% de los bonos del gobierno.

Filosóficamente, cuando estamos en los períodos del ciclo crediticio en los que queremos estar más a la defensiva, nos pareceremos más a ese índice referencial de calidad. Pero habrá períodos en los que no pensemos que tenga sentido parecerse al índice. Creemos que uno de ese momento es ahora. Queremos empezar a movernos de la seguridad al rendimiento como estrategia.

¿Cómo funciona esta asignación táctica?

Cuando pensamos en nuestras asignaciones y sectores, los clasificamos en tres categorías a lo largo del espectro de riesgo/rendimiento: 1. Conservación de capital, gestión de riesgos y liquidez: categoría compuesta principalmente por bonos del gobierno, que representan 70 % del índice de referencia y al menos 20% de nuestra estrategia. 2. Fuentes de ingreso adicionales del índice de referencia, como bonos corporativos con grado de inversión, soberanos y titulizados. 3. Sectores Plus: sectores que están fuera del índice de referencia, incluidas empresas de alto rendimiento, préstamos bancarios, divisas distintas al dólar, deuda de mercados emergentes y TIPS (valores del Tesoro protegidos contra la inflación). El objetivo es brindarnos una ventaja de rendimiento potencial y oportunidades adicionales de revalorización del capital.

Entonces, si se piensa en llegar a niveles del 2020 antes de la pandemia, estábamos posicionados muy a la defensiva en la estrategia porque pensamos que estábamos al final del ciclo crediticio. Teníamos más de la mitad de la estrategia en el sector de bonos gubernamentales, bonos del Tesoro y valores respaldados por hipotecas. Esto nos permitió, al ver las grandes dislocaciones de 2020, movernos rápidamente para aprovechar esto, cambiar de marcha y pasar al sector crediticio. Tener ese contrapeso es importante para nuestra estrategia y lo manejamos con mucho cuidado.

Pasando a la segunda categoría, sobre ponderamos los sectores donde creemos que hay más valor. Dicho esto, el sector titulizado es un área donde nuestros competidores tienden a hacer asignaciones mucho más altas que la nuestra. Somos un poco más cuidadosos, porque este sector puede ser muy poco líquido. Creemos que la falta de liquidez no tiende a recompensarse adecuadamente para el nivel de riesgo.

Ahora, el grupo de sectores Plus es donde vamos a generar la mayor parte de nuestro alfa y rendimiento con el tiempo. Tendremos entre 0 y 20% de la estrategia en alto rendimiento, nuevamente dependiendo de dónde estemos en el ciclo crediticio. Otro sector Plus es el de divisas distintas del dólar. Ahí podemos aumentar hasta 10 %, pero reconocemos que esto puede agregar algo de volatilidad, por lo que queremos manejar esto con mucha cautela y ser tácticos en torno a esas posiciones.

¿Qué sector plus favorecen hoy?

Diría que préstamos bancarios. Gestionamos esto bajo la asignación a alto rendimiento con 20%. Ocupan un lugar destacado en la estructura del capital y tienen activos flotantes, lo que ayuda durante tiempos de tasas al alza. Si bien nos gustan los créditos bancarios ahora mismo, hay periodos en los que no hemos considerado préstamos bancarios. Esto ilustra cómo nos movemos tácticamente en estos sectores plus con el tiempo.

¿Cómo están posicionados para el inicio del 2022?

Todavía tenemos una visión relativamente alcista sobre el crecimiento global, ya que esperamos que la reapertura económica continúe a nivel global. Creemos que la inflación se mantendrá alta, mucho más alta que antes de la pandemia, por varias razones. A pesar de que algunos de los factores más temporales desaparecerán, están algunos factores estructurales con los que lidiar desde una perspectiva salarial y el mercado inmobiliario. Pero sí creemos que las tasas de inflación bajarán. La Fed continuará en el panorama y aumentará las tasas este año para combatir la inflación. Esto seguirá ejerciendo una presión alcista sobre el rendimiento. Por tanto, esperamos que los rendimientos se incrementen. Además, como esperamos que la economía se mantenga fuerte, creemos que las tasas de impago se mantendrán bajas.

Mientras planteamos el tema de seguridad vs rendimiento, favorecemos la parte del rendimiento de la ecuación por ahora. Los bonos del Tesoro son menos atractivos y nos acercamos a la asignación del índice en agencias titulizadas. Creemos que los valores respaldados por hipotecas podrían verse sometidos a cierta presión a medida que el balance de la Reserva Federal comience a desplegarse, pero seguimos pensando que es una buena fuente de rendimiento de calidad. En empresas con grado de inversión, identificamos oportunidades más atractivas fuera de EEUU y en el ámbito de la calidad crediticia triple B. Y nuevamente, seguimos pensando que los préstamos bancarios y las empresas de alto rendimiento ofrecen una buena oportunidad, con niveles relativamente bajos de riesgo de impago esperados. Por último, creemos que podemos captar un rendimiento incremental en algunas exposiciones distintas al dólar, en lugares como México y Uruguay.

¿Cómo perciben la duración?

Mantenemos la duración dentro de un rango de 0 a 2 años con respecto al índice de referencia. Ahora mismo estamos a favor de una duración más corta, de alrededor de año y medio. Creemos que esto puede ayudar a posicionarnos a la defensiva ante futuras subidas de las tasas de interés.