La Reserva Federal tal y como se esperaba realizó un alza moderada de 25 puntos base. El giro a la baja a intervalos de 25 bps es ampliamente esperado. El ciclo de ajuste de la Fed ha entrado en una fase de ajuste. El sesgo pesimista se justifica ya que los datos recientes de la actividad económica han sido más débiles últimamente (ventas minoristas, producción industrial, encuestas, ADP…) y hay señales tentativas de aumentos más lentos en los costos laborales. Sin embargo, el sesgo pesimista se mitigará con comentarios sobre la fuerte relajación de las condiciones financieras que va en contra del esfuerzo de la Fed por subir las tasas de interés. Los rendimientos, el dólar y los diferenciales han caído, mientras que la renta variable subió considerablemente en enero. La Fed debe asegurarse que la inflación retroceda hacia la meta antes de quitar el pie del freno. El mayor desequilibrio sigue estando en el mercado laboral, donde la demanda laboral (ofertas de trabajo + empleo) es mucho mayor que la reserva de trabajadores disponibles (fuerza laboral). Existe el riesgo de que, a medida que la economía sale de una mala racha este invierno debido al repunte del crecimiento en China y Europa, el incremento de los salarios se acelere de nuevo. Esto justificaría por completo un mayor endurecimiento y después conservar el status quo a partir de entonces y hasta finales de 2023. La Fed no lo mencionará, pero las tasas efectivas de los fondos de la Fed que subieron recientemente deben significar que la liquidez ahora es más estricta para «alguien» en el sistema bancario de EEUU.

Banco Central Europeo, el trabajo del BCE siempre es más complejo que el de la Fed, ya que interviene en 19 mercados a través de una variedad de instrumentos de política monetaria. Las tasas subirán 50 pb y probablemente alcancen 3% en marzo. De este modo, el BCE podría tomarse su tiempo para evaluar el efecto de las alzas pasadas, la reducción del exceso de liquidez a través de los reembolsos de TLTRO y el inicio del programa de QT (fijado en 15 mil millones al mes hasta el mes de junio) en un entorno de elevada oferta neta de bonos. Hasta ahora, la oferta se ha absorbido bien, pero las condiciones de crédito bancario parecen haberse endurecido recientemente y es posible que el mercado de bonos no pueda absorber tanto papel a futuro después de la emisión récord en enero. El tono agresivo se mantendrá dada la rigidez de la inflación general y el riesgo de que el nivel subyacente cruce a la inflación general (como ya ocurre en España). Por tanto, el BCE no ha terminado de ajustar y las tasas podrían volver a subir después de un período de status quo si la inflación no logra caer de manera convincente. A diferencia de EEUU, la política fiscal no es estricta en Europa debido a los apoyos para paliar las tarifas de energía eléctrica en hogares y empresas. Por tanto, la actividad se ha amortiguado, pero la inflación puede tardar más en converger hacia la meta. El reembolso de los préstamos TLTRO reducirá abruptamente el exceso de liquidez para junio. El reembolso voluntario no representa un endurecimiento, pero los vencimientos sí. Los formuladores de la política del BCE tendrán que estar atentos y además, el BCE revelará detalles sobre la “ecologización” de su portafolio CSPP. Isabel Schnabel no descarta la venta directa de bonos emitidos por prestatarios que no hacen suficientes esfuerzos en términos de cambio climático. Será interesante ver si realizan ventas activas y reequilibrios en lugar de simplemente utilizar los vencimientos para remodelar su portafolio.

Banco de Inglaterra tuvo un alza neutral de 50 puntos base significa que el BdeI querría evitar sorpresas para el mercado. El Banco de Inglaterra ha recuperado la credibilidad después de una crisis de confianza en octubre y Bailey debe estar satisfecho con las expectativas del mercado de una tasa repo de 4-4.5% para mediados de año. No puede respaldar las previsiones del mercado, pero es lo más cercano a una afirmación. La actividad será pobre este invierno dadas las interrupciones al mercado laboral y la inflación está mejorando lentamente dado el bajo desempleo y aumento salarial rígido. El balance de votos podría inclinarse hacia un aumento de 25 pb, aunque la mayoría dentro del MPC optará por 50 pb con toda probabilidad.