Por Yves Bonzon, CIO de Julius Baer

Es probable que los resultados del índice S&P 500 resulten positivos en términos interanuales para el último trimestre de 2020, ya que la temporada de resultados está siendo una de las más pujantes jamás registradas. Todo apunta a que las ganancias de 2021 superarán su récord anterior de 2019. Por lo tanto, la clave consiste en evaluar cuánto pagarán los inversionistas por estas ganancias, es decir la ratio precio/beneficio.

De acuerdo con nuestro modelo de trabajo, en la mayoría de los casos la valoración es una consecuencia, rara vez una causa. El motor que impulsa la valoración de los activos de riesgo es la liquidez. ¿Cuánto combustible hay en el depósito? En los últimos tiempos, los mercados se han beneficiado de una inyección de liquidez histórica.

La respuesta de los bancos centrales y de los gobiernos en lo que respecta a las políticas aplicadas no tiene precedentes, tanto en términos de velocidad como de magnitud. Sin embargo, a partir de abril la tasa de crecimiento interanual de los agregados monetarios irá alcanzando su punto máximo, a medida que se haga sentir el efecto base de las intervenciones del año pasado. Además, la aceleración prevista de la actividad económica también reducirá el exceso de liquidez en el sistema financiero. Mientras tanto, China avanza hacia la segunda fase de la recuperación pospandemia, poniendo más énfasis en la estabilidad financiera y la prevención del exceso de apalancamiento.

Así pues, es previsible que el viento de cola a favor de la valoración de los activos de riesgo amaine en un futuro no muy lejano.